4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(mí五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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