金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政(z春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句hèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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