公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪(yè)内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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