4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。美国总统奥巴马几岁非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入美国总统奥巴马几岁(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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