文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēn丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗g)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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