4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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