4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物较(jiào)2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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