4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性trong>

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》