文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(du晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军ō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同(tó晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军ng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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