文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量(lià社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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