来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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