美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXT一里地等于多少米，一里地等于多少米千米M富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令一里地等于多少米，一里地等于多少米千米君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息周一里地等于多少米，一里地等于多少米千米期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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