文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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