来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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