近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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