公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèn自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算g)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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