美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的(de)工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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