5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xì16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长ng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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