近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(b田井读什么字，畊和耕的区别ěn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资(zī)机(jī)构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(h田井读什么字，畊和耕的区别é)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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