事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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