来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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