2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPTjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(hjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗uì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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