文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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