2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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