2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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