事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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