事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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