来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期。不(bù)过当前(qián)经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策(cè)的要求，本(běn)次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是(shì)“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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