金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶景下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(ch寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶í)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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