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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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