文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)向静姝

　　美国经济没有大问题，如(rú)果一定要从鸡蛋(dàn)里面找骨头，那么(me)最大的问(wèn)题既不是(shì)银行(xíng)业，也(yě)不是房地产，而是创投泡沫。仔(zǎi)细(xì)看硅谷银行（以及(jí)类似几家美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行）和商业地(dì)产的情况，就会发现他们的问题其实来(lái)源(yuán)相(xiāng)同(tóng)——硅谷银行破产(chǎn)和商业地产危机，其实都是(shì)创(chuàng)投泡沫(mò)破灭的牺牲(shēng)品。

　　硅谷银行的(de)主要问(wèn)题(tí)不在(zài)资产端，虽然他的(de)资产期限过长，并且(qiě)把资产过(guò)于集中在一个篮(lán)子里，但事实上(shàng)，次贷(dài)危机后监(jiān)管对银行(xíng)特别(bié)是(shì)大银行的资(zī)本管制大幅加强，银行资产端(duān)的信用风险显著(zhù)降低，FDIC所(suǒ)有担保银(yín)行(xíng)的一级风险资(zī)本充足率从次贷危机前的不到10％升至2022年底的13.65％。

　　硅谷银行的真正问题(tí)出在负债端，这并不(bù)是他自己(jǐ)的(de)问题，而是储户的问题，这些储户也不是一般散户，而(ér)是硅谷(gǔ)的创投公司和风投。创投泡(pào)沫在快(kuài)速(sù)加息中破灭，一(yī)二级(jí)市场(chǎng)出(chū)现倒(dào)挂，风投机构失血(xuè)的同时从投资项目(mù)中(zhōng)撤资，创投企业(yè)被迫从(cóng)硅(guī)谷银行提取存款用于补充(chōng)经营性现金流，引发了一连串的挤兑。

　　所以，硅谷银行(xíng)的问题不是“银行”的问题，而(ér)是“硅谷”的问题。就连(lián)同时(shí)出现危机(jī)的瑞信，也是在重(zhòng)仓了中概股的对(duì)冲(chōng)基金Archegos上出现(xiàn)了重大亏损，进而暴露出(chū)巨(jù)大的资产问题(tí)。硅(guī)谷银行(xíng)的破产对(duì)美国(guó)银行业来说，算不(bù)上系统(tǒng)性影响，但(dàn)对硅谷的创投圈、以及金融(róng)资本与创投企业深度结合的(de)这种商业(yè)模式来说，是重(zhòng)大打击。

　　美国(guó)商业地产是创投泡(pào)沫破灭的另(lìng)一个受(shòu)害(hài)者，只不(bù)过叠加了疫情三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿后(hòu)远程办公(gōng)的新趋(qū)势。所谓(wèi)的商业地产(chǎn)危机(jī)，本质(zhì)也不是房地产的问题。仔细看美国商业地产市场(chǎng)，物流仓(cāng)储(chǔ)供不应求，购(gòu)物(wù)中心已是(shì)昨(zuó)日黄花(huā)，出问题的是写字楼的空(kōng)置率(lǜ)上升(shēng)和租金(jīn)下跌(diē)。写字楼空置(zhì)问(wèn)题(tí)最(zuì)突出(chū)的地(dì)区(qū)是(shì)湾区(qū)、洛杉矶和西(xī)雅图等信息科技公(gōng)司(sī)集聚的西海岸，也是受到了创(chuàng)投企(qǐ)业和科技公司就(jiù)业疲软的拖累。

　　我们认为真正(zhèng)值(zhí)得(dé)讨论的问题(tí)，既不(bù)是小型银行的缩表，也不是地产的潜在信(xìn)用风险，而(ér)是创投泡(pào)沫破灭会带来怎样的连(lián)锁反(fǎn)应？这(zhè)些反应对(duì)经(jīng)济系统(tǒng)会带来什(shén)么影响？三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿g>

　　第一，无论从规模、传染(rǎn)性还是影响范围(wéi)来看，创(chuàng)投泡沫(mò)破灭都不会(huì)带来系统性(xìng)危机。

　　和引(yǐn)发08年金融危机的(de)房地产泡沫对(duì)比，创(chuàng)投泡沫(mò)对银行的影响要小(xiǎo)得多。大多(duō)数科创企业是股(gǔ)权融资(zī)，而不是债权融资，根据OECD数据，截至2022Q4，股权融资在美国(guó)非(fēi)金融企业融资中的占比(bǐ)为76.5％，债券融资和贷款融资仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银行并没有(yǒu)统计对科技企业的(de)贷款数据，但(dàn)截至(zhì)2022Q4，美国银(yín)行(xíng)对整体企业贷(dài)款占其资(zī)产(chǎn)的(de)比例为(wèi)10.7％，也比(bǐ)科网(wǎng)时期(qī)的14.5％低4个百分点。由(yóu)于科(kē)创企(qǐ)业(yè)和(hé)银行体系的相对隔(gé)离，创投泡(pào)沫不会像次贷危(wēi)机一样，通过金融杠(gāng)杆(gān)和影子银行，对金融系统形成毁(huǐ)灭(miè)性(xìng)打击(jī)。

　　此外，科(kē)技股也不(bù)像房地(dì)产是家庭(tíng)和企业广泛持(chí)有的资产，所以创(chuàng)投泡沫(mò)破灭(miè)会带来(lái)硅谷和华尔街(jiē)的局部财富毁灭，但(dàn)不会(huì)带来(lái)居(jū)民和企业的广泛财(cái)富缩水。