金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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