4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就表示第一的词语四字，古代表示第一的词语业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指(zh表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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