5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机(j两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度)新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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