5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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