金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思olor: #ff0000; line-height: 24px;'>一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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