金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(g一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽é)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(x一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽iǎng)还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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