原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展(zh正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢ǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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