金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(z裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点。裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗>

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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