来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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