近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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