近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢lor: #ff0000; line-height: 24px;'>卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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