近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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