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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格夷洲今是何地，夷洲是哪里(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng夷洲今是何地，夷洲是哪里)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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