近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申报(bào)IPO后放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受的(de)18个月内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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