调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下(xià)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库(kù)存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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