4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(j泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏iào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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