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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商(sh主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人āng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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