文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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