4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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